央行公布的11月份金融數據顯示，信貸略超預期，這主要受票據沖量所致，結構并未改善。11月新增人民幣貸款12500億元，同比多增1300億元。從結構上看，居民部門新增6560億元，同比多增355億元，其中短期和中長期貸款分別同比多增141億元和213億元，顯示居民消費需求和購房需求仍在高位。企業部門新增貸款5764億元，環比多增4261億元，同比多增538億元，其中短期貸款同比減少140億元，多減337億元，中長期貸款3295億元，同比減少980億元，顯示企業對未來預期仍不樂觀，中長期貸款需求并未提升。

　　社融略超預期，但增速放緩勢頭未改。從增量來看，11月新增社融1.52萬億元，分項來看，非標融資減少1904億元，同比多減3633億元，盡管理財新規、理財子公司對非標融資有所松動，但非標繼續大幅下降，主要受去年同期基數較大拖累，同時也反映出平臺和房地產的表外需求仍然受到抑制。企業債券融資3163億元，同比多增2243億元，在一系列紓困政策支持下，債市融資功能有所恢復。股票融資增加200億元，同比少增1124億元。從存量來看，11月社融同比增速降至9.9%的歷史低位，整個社會的資金需求并不強勁。

　　M1與M2之間剪刀差繼續擴大。M1下行主要受房地產銷售走弱拖累，同時也反映出企業對未來信心不足。M2增速平穩主要受財政存款大幅下降推動，而財政存款下降則是財政支出加快和個稅減少所致。

　　整體來看，融資環境仍有待改善。企業融資需求和銀行部門風險偏好雙雙下滑。新增信貸主要流向相對安全的居民部門，對企業部門則主要以票據融資來沖規模，這不僅有對平臺類信貸監管趨嚴、基建項目儲備不足的背景，也有企業不良壓力上升的原因。

　　10月以來，決策層出臺了一系列寬貨幣、寬信用政策，但貨幣政策的傳導仍不順暢。目前來看，銀行面臨資本充足率、風險偏好偏低、行業政策限制等約束，信用投放能力受到極大抑制。與此同時，隨著經濟下行壓力加大，企業融資需求相應較前期開始回落。因此，修復融資環境、疏通傳導梗阻仍是當務之急。

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